日期：2025-07-29 09:35:09
北京时间7月25日，美国银行策略师迈克尔·哈特内特（MichaelHartnett）再度发出警告：随着全球货币政策转向宽松、散户投资者加速入场，美国股市的泡沫风险正在显著上升。这位被称为“华尔街最准分析师”的策略师指出，当前市场情绪已进入危险区域，多项关键指标触发“卖出信号”，尽管短期回调压力可控，但投资者需为夏季潜在的市场波动做好准备。
根据哈特内特团队发布的最新报告，全球主要央行正在通过降息和放松金融监管为市场注入流动性。数据显示，美国、英国和欧洲的央行已将政策利率从去年底的4.8%降至4.4%，预计未来12个月将进一步下调至3.9%。这一趋势与美国监管层推动散户投资者入市的政策形成共振——政策制定者正酝酿改革措施，以降低个人投资者参与资本市场的门槛。
“散户投资者规模越大，流动性就越大，波动性也就越大，泡沫也就越大。”哈特内特在报告中强调。他指出，当前市场环境与20世纪90年代末互联网泡沫时期存在相似性：低利率环境推高资产估值，而散户资金的涌入进一步放大了市场波动。彭博社数据显示，尽管美国近期面临更高的关税压力，但标普500指数仍因对企业盈利和经济增长的乐观预期而屡创新高，年内累计涨幅超过18%。
然而，市场对贸易风险的定价似乎过于乐观。摩根大通和瑞银集团策略师警告称，当前估值已充分反映“软着陆”预期，但地缘政治冲突和供应链重构等长期风险仍未被充分定价。汇丰银行经济学家瑞安·王（RyanWang）在报告中指出，美联储在本月政策会议上大概率维持基准利率不变，但政策制定者对短期路径存在分歧。更值得关注的是，美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔本月两次就央行独立性公开争执，行政当局持续施压货币政策的做法可能削弱美元的全球储备货币地位。
市场情绪的极端化在最新基金经理调查中得到印证。美国银行对全球212名基金经理的调查显示，过去三个月投资者风险偏好以2001年以来最快速度攀升：7月美国股票配置增幅创去年12月以来新高，科技股配置增幅为2009年以来最大。与此同时，现金持有比例降至3.9%，跌破4.0%的警戒线——这一指标在美国银行交易规则中被视为明确的“卖出信号”。
“贪婪总是比恐惧更难逆转。”哈特内特警告称。他指出，美银基金经理调查素有“著名反向指标”之称，过去12个月在市场关键拐点均发出准确信号。例如，2024年8月市场底部时调查显示极度悲观，而2025年2月市场顶部时则呈现过度乐观。当前调查中，认为未来一年经济不会衰退的受访者比例出现彻底逆转，悲观预期几乎消失，这种“一致看多”的共识往往预示着获利了结和回调的到来。
高盛面向机构客户的月度快调进一步印证了市场情绪的极端化。在7月1日至2日完成的调查中，800名受访者对美国股市（尤其是“七巨头”科技股）的信心升至2025年1月“美国例外论”主导市场以来的最高水平。与此同时，看跌美元的声音逼近历史峰值，欧洲等发达市场同步迎来资金流入。高盛全球银行与市场部策略主管奥斯特伦德坦言：“极度一边倒的共识让市场变得脆弱，任何微小数据都可能触发快速调整。”
市场过热风险在科技板块表现尤为突出。数据显示，7月基金经理对科技股的净配置比例较历史均值超配20%，达到2009年以来的最高水平。这种“拥挤交易”现象与2021年“木头姐”旗舰基金ARKK崩盘前的持仓结构高度相似——当时该基金前十大持仓股平均估值超过100倍，而当前“七巨头”的平均市盈率已攀升至35倍，较标普500指数溢价率扩大至120%。
“当所有资金都追逐同一类资产时，流动性枯竭的风险将呈指数级上升。”摩根士丹利首席策略师迈克尔·威尔逊指出。他承认当前企业盈利势头强劲，但警告称估值扩张速度已远超盈利增长，标普500指数的席勒市盈率（ShillerPE）达到38倍，仅次于2000年互联网泡沫时期的峰值。
美元信用风险则构成另一重隐患。白宫本月两次公开质疑美联储独立性，引发市场对央行政策可信度的担忧。德意志银行策略师吉姆·里德（JimReid）测算，若行政干预导致美联储失去政策自主权，美元指数可能在未来12个月内下跌10%-15%，这将迫使全球投资者重新评估美元资产的风险溢价。事实上，高盛快调显示，受访者对美元的看空情绪已升至2017年以来的最高水平，而欧元和人民币的配置比例则分别升至2020年和2015年以来的新高。
面对潜在的市场调整，机构投资者开始寻求低成本对冲策略。高盛交易员布莱恩·加勒特建议，通过押注标普500指数与欧元同步下跌，可同时对冲“美国例外论”与“美元走弱”两大主流预期。他指出，这种跨资产对冲策略的年化成本仅约2.5%，远低于直接购买看跌期权的费用。
瑞银集团则推荐采用“杠铃策略”平衡风险与收益：一方面维持科技股核心持仓以捕捉AI革命带来的长期增长，另一方面增加医疗保健和公用事业等防御性板块配置。该行数据显示，这类“成长+防御”组合在过去20年中的夏普比率达到0.8，显著优于纯科技股组合的0.5。
哈特内特团队强调，尽管夏季大规模抛售的概率较低（因股票敞口尚未达到极端水平，且债券市场波动性受控），但投资者应密切关注三个关键信号：一是现金配置比例是否持续低于4%；二是标普500指数成分股中股价高于200日移动平均线的比例是否超过95%；三是美联储是否在9月会议上释放明确的降息信号。
“市场顶部从来不是由坏消息引发的，而是由好消息的边际效用递减造成的。”哈特内特在报告中写道。随着二季度财报季进入高潮，投资者正屏息等待企业能否持续兑现高增长预期——任何不及预期的指引都可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。
本文源自：金融界
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